博时第三产业基金：周期性股溢价未完全消

　　对越南金融危机的看法：越南金融危机的主要特征是经济长期快速增长后，货币和信贷超高速增长，带动热钱大量流入导致通货膨胀恶化，影响价格传导机制和企业的正常经营，而大量政府财政赤字和贸易逆差无法为经济提供安全阀，最终导致宏观经济动荡，外国投资者的信心丧失，资产被抛售，资金外逃，货币贬值，宏观经济进入恶性循环。 
　　我们认为从经济增长的内生角度来看，中国经济不具有内生硬着陆的特征。通胀虽高于警戒线，但并未完全失控，价格管制正逐步取消。从这个意义上来说，越南金融危机的爆发很大程度上为中国经济政策的制定者们提供了较好的借鉴，无论是对价格管制的态度还是热钱流入的管理都出现了积极的举措。同时我们“双盈余”局面有利于消除对于经济硬着陆的担心。 
　　对周期性行业的看法：我们认为经历过6年经济上升周期的世界经济将迎来一次阶段性的调整，而6年来风头最盛的金砖四国也不可避免会受到影响，甚至其波动幅度可能更大。目前的一些周期性行业股票，从动态市盈率角度来看都在15倍以下，甚至更低。但如果从PB或P/NAV角度，其股价溢价仍未完全消除，而且，从长周期的角度而言，NAV本身还可能有下行空间，而距离我们的历史PB的底线还相去甚远，因此我们不认为周期性股票已经具有投资的安全边际。